Sylw: Marchnadoedd cyfalaf a strategaeth dwf yr UE

 Gan Adam Jacobs (llun), Cyfarwyddwr, Pennaeth Rheoleiddio Marchnadoedd, AIMA

Fe wnaeth argyfwng ariannol 2008 daflu i mewn i leddfu gwendidau'r sector bancio, gan ysgogi gwaharddiadau enfawr y wladwriaeth a chamau goruchwylio pendant gan genhedloedd yr G20.

Ond mae hyn wedi gadael cyfyng-gyngor i lunwyr polisi yn yr UE. Sut maen nhw'n sicrhau nad yw adeiladu system ariannol fwy sefydlog a gwydn yn dod ar draul twf economaidd? Mae rheolau newydd wedi ei gwneud yn ofynnol i fanciau leihau faint o arian y maent yn ei fenthyca, sydd yn ei dro yn golygu bod cwmnïau Ewropeaidd - yn enwedig lleng y rhanbarth o fentrau bach a chanolig (BBaChau) - yn llai abl i gael gafael ar y cyfalaf sydd ei angen arnynt gallu buddsoddi yn eu busnes a thyfu.

Mae hyn wedi arwain at ddiddordeb cynyddol ar ran llunwyr polisi'r UE yn y rôl y gallai cyllid y farchnad - y cyfeirir ati weithiau fel rhan o'r system 'bancio cysgodol' - ei chwarae o ran llenwi'r bwlch benthyca a chaniatáu i gwmnïau gael mynediad i'r cyfalaf y maent yn ei wneud. angen am dwf.

Yn ei ffurf symlaf, mae cyllid y farchnad yn seiliedig ar fodel lle gall busnesau godi cyfalaf gan fuddsoddwyr trwy gyhoeddi cyfranddaliadau a bondiau - trwy gyrchu marchnadoedd cyfalaf.

Mae Ewrop yn rhanbarth diddorol i'w ystyried, oherwydd ei fod wedi'i nodweddu gan wahaniaethau rhwng gwledydd o ran y cydbwysedd rhwng cyllid y farchnad a benthyca ar sail banc. Roeddem ni yn AIMA, corff diwydiant y gronfa gwrychoedd fyd-eang, yn awyddus i archwilio'r gwahaniaethau hyn, i weld a allai hyn ddarparu mewnwelediadau ehangach i strwythur ariannol byd-eang a'i esblygiad yn y dyfodol. Yn benodol, beth mae gwahaniaethau yn y balans rhwng benthyca banciau a marchnadoedd cyfalaf yn ei olygu ar gyfer twf economaidd? A yw marchnadoedd cyfalaf yn cynnig ffynhonnell gyllid sy'n cael effeithiau gorlifo cadarnhaol ar yr economi?

Gofynnodd AIMA i ddau academydd blaenllaw o’r Almaen yn y maes hwn - Christoph Kaserer, athro cyllid, cadeirydd rheolaeth ariannol a marchnadoedd cyfalaf, Ysgol Reolaeth TUM, Munich; a Marc Steffen Rapp, athro cyllid, Grŵp Cyfrifeg a Chyllid, Ysgol Busnes ac Economeg, Philipps-Universität Marburg - i archwilio'r cwestiynau hyn. Mae eu gwaith wedi arwain at gyhoeddi astudiaeth newydd, o'r enw Marchnadoedd cyfalaf a thwf economaidd - Tueddiadau tymor hir a heriau polisi, a lansiwyd ym Mrwsel ar 20fed Mawrth.

hysbyseb

Canfyddiad allweddol yr astudiaeth yw bod y cydbwysedd rhwng cyllid y farchnad a benthyca banciau o bwys a bod gorddibyniaeth ar fanciau yn dod ar gost o ran twf economaidd is.

Yn arwyddocaol, mae awduron yr astudiaeth wedi rhoi ffigur ar effaith economaidd marchnadoedd cyfalaf “dyfnach” (mwy a mwy hylifol). Maent yn amcangyfrif y gallai tyfu marchnadoedd stoc a bondiau cyfun yn Ewrop draean gynyddu cyfradd twf gwirioneddol hirdymor mewn CMC y pen oddeutu 20%, wrth i farchnadoedd stoc a bond wella ailddyrannu cyfalaf ar draws diwydiannau.

Fel y gwyddom, mae cronfeydd gwrych yn ddarparwyr pwysig o hylifedd, rheoli risg a darganfod prisiau mewn marchnadoedd cyfalaf. Mae'r astudiaeth yn canfod bod y sbectrwm ehangach o reolwyr asedau - o fuddsoddwyr goddefol i fuddsoddwyr deinamig a gweithredol fel cronfeydd gwrych - yn ategu effeithiolrwydd marchnadoedd cyfalaf ymhellach, o ran gwella hylifedd y farchnad ac o ran darparu cyfalaf ar gyfer busnes a allai fod yn fwy peryglus. buddsoddiadau.

Mae rhai o'r canfyddiadau mwyaf trawiadol yn ymwneud ag effaith gadarnhaol marchnadoedd stoc a'u cyfranogwyr ar dwf economaidd. Dywed yr awduron fod marchnadoedd stoc yn ffynonellau cyllid defnyddiol ar gyfer buddsoddiadau peryglus tymor hir. Maent yn darparu tystiolaeth bod gan gwmnïau mewn economïau banc lai o hyblygrwydd yn eu penderfyniadau cyllido ac felly'n dilyn strategaeth ariannu fwy ceidwadol. Gallai hyn arwain at danfuddsoddi mewn Ymchwil a Datblygu.

Daw buddion pellach o welliannau mewn llywodraethu corfforaethol sy'n cael eu gyrru gan gyfranogwyr y farchnad stoc. Yn benodol, mae cyfranddalwyr gweithredol fel cronfeydd gwrych yn gallu sicrhau newidiadau llywodraethu cadarnhaol yn y cwmnïau y maent yn buddsoddi ynddynt, yn rhinwedd eu harbenigedd a'u parodrwydd i ymgysylltu â rheolaeth cwmni.

Mwy o gydgyfeirio

Mae'r astudiaeth hefyd yn archwilio i ba raddau y mae economïau yn yr UE a oedd yn draddodiadol yn cael eu hystyried yn fanc wedi coleddu marchnadoedd cyfalaf yn ystod y blynyddoedd diwethaf. Mae'n awgrymu bod yr hen wahaniaethau rhwng strwythur economaidd banciau rhannau o Ewrop a strwythur mwy marchnad-seiliedig y DU (a'r UD) yn diflannu'n gyflym.

Er enghraifft, roedd cyfalafu marchnad stoc ar gyfartaledd mewn economïau Ewropeaidd â systemau ariannol yn seiliedig ar fanciau - y gwyddys yn hanesyddol eu bod yn llawer is nag mewn economïau â systemau ariannol ar y farchnad - yn 35% o CMC yn ystod y 1990au, ond cynyddodd i 58% drosodd y cyfnod 2000 i 2012. Dros yr un cyfnod, dim ond o 110 i 117 y cant y cynyddodd cyfalafu marchnad stoc mewn economïau Ewropeaidd sy'n seiliedig ar y farchnad. Yr hyn y mae hyn yn ei olygu yw bod twf y farchnad stoc, mewn termau cymharol, yn llawer mwy amlwg mewn economïau Ewropeaidd banc.

Mae cydgyfeirio hefyd wedi bod yn amlwg ar y lefel ficro. Heddiw, mae cwmnïau Ewropeaidd yn tueddu i ddibynnu llawer mwy ar ariannu ecwiti nag yn y 1990au. Ac mae gwahaniaethau mewn strwythurau cyfalaf rhwng gwahanol wledydd Ewropeaidd wedi dod yn llai amlwg yn ystod y blynyddoedd diwethaf. Yn yr un modd, mae lefel y crynhoad perchnogaeth mewn cwmnïau rhestredig, y gwyddys yn hanesyddol ei fod yn uwch mewn economïau banc, wedi dod yn fwy cytbwys dros amser wrth i berchnogaeth ddod yn fwy gwasgaredig mewn cwmnïau sydd wedi'u lleoli mewn economïau banc.

Rhaglen bolisi i gefnogi marchnadoedd cyfalaf

Mae'r astudiaeth yn mynd ymlaen i archwilio sut y gallai llunwyr polisi yn yr UE adeiladu rhaglen bolisi sy'n anelu at gefnogi datblygiad marchnadoedd cyfalaf a manteisio ar eu potensial i dyfu heb ei ddefnyddio.

Yn amlwg, gallai marchnadoedd cyfalaf wneud cyfraniad pwysig i strategaeth dwf yr UE. Gellid cryfhau marchnadoedd cyfalaf trwy wella ansawdd hawliau amddiffyn cyfranddalwyr lleiafrifol, yn yr un modd ag y gellid gwella rôl buddsoddwyr sefydliadol annibynnol. Mae'r astudiaeth hefyd yn nodi y gallai rheolau cynilion ymddeol a deddfau treth gael eu cynllunio mewn ffordd sy'n annog rhan fwy o arbedion cenedlaethol i gael eu buddsoddi trwy farchnadoedd cyfalaf, a fyddai hefyd yn helpu cynlluniau pensiwn wedi'u hariannu i ddarparu ar gyfer poblogaeth sy'n heneiddio. Ac, yn olaf, mae'n werth ystyried sut y gallai rheolau treth wella'r rôl y mae marchnadoedd stoc yn ei chwarae.

Byddai llywodraethau’r UE yn elwa o bolisi marchnadoedd cyfalaf datblygedig sy’n cydnabod mai nodwedd hanfodol o system ariannol sefydlog yw cael marchnadoedd cyfalaf cryf gyda’r amrywiaeth angenrheidiol o gyfranogwyr allweddol. O ran trosi hyn yn gamau deddfwriaethol a rheoliadol, credwn y gellid ystyried y camau pendant canlynol:

• Datblygu cerbyd cronfa bensiwn y gellir ei farchnata ledled Ewrop o dan set gyson o reolau.
• Diwygio gofynion llywodraethu corfforaethol Ewropeaidd gyda'r bwriad o gryfhau amddiffyniad cyfranddalwyr.
• Datblygu fframwaith wedi'i gysoni ar gyfer cychwyn benthyciadau y tu allan i'r sector bancio.
• Datblygu fframwaith ansolfedd wedi'i gysoni a'i gryfhau ledled yr UE.
• Adolygiad o'r rheolau presennol ar gyfer securitisations i sicrhau bod y farchnad yn gallu gweithredu'n effeithiol.
• Osgoi homogeneiddio cyfranogwyr marchnadoedd ariannol sy'n ymestyn dulliau rheoleiddio o un sector i sectorau sydd â modelau busnes hollol wahanol.

Yn y pen draw, credwn y gallai rhaglen bolisi gydlynol ac uchelgeisiol ar hyd y llinellau hyn helpu i ddarparu ffynonellau cyllid ychwanegol ar gyfer yr economi go iawn, wrth sicrhau sector ariannol cryfach.

 

Rhannwch yr erthygl hon: